聚氨酯助剂行业的领军企业。公司是目前国内生产规模大、品种全的聚氨酯硬质泡沫稳定剂生产企业，产品大多数都用在实现聚氨酯硬质泡沫塑料各原料组分间的高效互溶，稳定发泡反应过程，保证泡沫的均匀性和细密性。公司聚氨酯泡沫稳定剂产能2.2万吨，销售份额占据市场前列，同时公司通过南京有机硅匀泡剂项目和吉林有机胺催化剂项目，构建“一体两翼”新发展格局。

  2023年1-9月净利润同比上升，主要系销量上升、原材料价格下降。1）2020-2022年，公司营业收入为3.90、4.95、4.97亿元，同比增长15.05%、27.06%、0.37%，扣非归母纯利润是0.81、0.62、0.71亿元，同比变化39.81%、-23.04%、13.35%，毛利率分别是38.27%、23.90%、27.60%。2020-2022年硬泡匀泡剂销量复合增速1.86%，软泡匀泡剂销量复合增速17.21%。2021年净利润下降主要由原材料价格大大上涨所致。2）2023年前三季度公司营业收入3.76亿元，同比增长0.59%；归母净利润0.8亿元，同比上升47.64%；扣非净利润0.72亿元，同比增长46.42%；毛利率38.33%，同比增长12.98个百分点。2023年1-9月营收同比上升主要系匀泡剂产品销量上升所致，硬泡、软泡匀泡剂销量同比上升分别为10.65%、9.13%。2023年1-9月利润同比上升主要系原材料价格下降所致，主要原材料有机硅单体、烯丙醇聚醚、二元醇类采购价格分别同比下降44.62%、12.58%、19.39%。

  聚氨酯匀泡剂市场有望保持增长。根据2023年半年度报告援引PUdaily统计，2022年全球聚氨酯市场规模已达550亿美元，预计2023-2028年期间，市场规模将以5.8%左右的年均复合增速保持增长。2022年中国聚氨酯产量已达1600万吨。依据招股说明书，匀泡剂需求量按照聚氨酯硬质泡沫产量的1.5%测算，2022年中国匀泡剂需求量为24万吨。

  拓展有机胺催化剂业务，一期2.5万吨产能将释放。公司正在开展与匀泡剂主业紧密关联的有机胺催化剂新业务，在吉林投资建设4.5万吨/年有机胺系列产品一期项目，总投资额4.89亿元，目前该项目土建工程全部完成，2023年10月项目达到预定可使用状态。一期项目预计达产后可实现2.5万吨/年有机胺催化剂产能，营业收入75000万元，实现年均净利润14219.56万元。

  盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.59、0.76、1.01元。参考同行业可比公司估值，给予24年18-22倍PE，对应合理价值区间为13.68-16.72元，首次覆盖给予优于大市评级。

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