2018年沪胶期货价格震荡寻底，胶价持续走低，重回近几年低位区间。而于1月28日在上期所上市的天然橡胶期权，或为市场带来新的机会。在这个当口，作为市场参与者的你，想必已在摩拳擦掌跃跃欲试了。那么你对天然橡胶期权真的了解么？快来跟随本文的步伐，一起来梳理一下吧！

  期权（Option），和英文中的“选择”是同一个单词，这在某种程度上预示着，期权实际上也是一种选择的权利。

  期权买方有权在将来某一特定时间以特定价格（行权价格）买入或者卖出少数的特定资产（期权合约标的物）。买方需为获取的权利支付权利金，卖方作为履行义务的一方收取权利金。

  期权合约标的物可以是现货（实物）、期货（合约）或其他合约规定的资产，其种类可以覆盖商品、金融理财产品等类型。例如，这次上交所推出的天然橡胶期货合约，就是以天然橡胶期货合约，而非天然橡胶实物作为标的。

  期权买方可以在期权合约规定的时间内行权。不同行权方式对应不同的行权时间，比较经典的两种行权方式为美式和欧式。美式期权的买方在合约到期日及之前任一交易日均可行使权利，欧式期权的买方只可在合约到期日当天行使权利。

  此次上市的天然橡胶期权，属于美式期权，买方可以在到期日及之前任一交易日行使权利，到期日与最后交易日为同一日。例如RU1911C12500的最后交易日为2019年10月25日，其到期日也是2019年10月25日。

  按行权价格与标的物价格的关系，期权可大致分为实值期权、平值期权、虚值期权。对于看涨期权，如果行权价格低于标的物价格，就是实值期权，高于标的物价格，就是虚值期权，等于（或接近于）标的物价格，就是平值期权；对于看跌期权，如果行权价格高于标的物价格，就是实值期权，低于标的物价格，就是虚值期权，等于（或接近于）标的物价格，就是平值期权。

  期权权利金是期权买方为获取期权合约赋予的权利而支付给卖方的费用，是买卖期权合约的价格。计算期权权利金的方法、模型多种多样，较为经典的有蒙特卡洛模拟、二叉树模型、Black Scholes模型、Black模型等。

  虽然国内天然橡胶期货已经有了20多年的上市历史，但天然橡胶价格波动较为剧烈，在上市农产品期货品种中具有较高的波动水平，对于风险管理的需求巨大而迫切。2016年以来，“保险+期货”连续三年被写入中央一号文件，这给橡胶种植农户提供了一个管理价格风险的有效手段，而场内期权可以与期货相结合，补齐风险转移机制的拼图。

  从国际市场看，天然橡胶尚无场内期权产品。上市天然橡胶场内期权将变成全球范围的一个创新。在当前期货市场发展的新局面下，上市天然橡胶期权不仅能满足橡胶种植农户、橡胶产业企业的风险管理需求，还可以丰富我国期货市场天然橡胶产品系列，逐步扩大天然橡胶期货市场规模、促使天然橡胶期货市场发现更真实的价格，形成多赢的局面。

  在“一带一路”倡议和海南省建设自由贸易港的政策背景下，推出天然橡胶期权能够提升我国天然橡胶期货市场的国际影响力，增强大宗商品定价能力。此外，天然橡胶主产区在云南、海南两省，属于贫困县集中的地区，推出天然橡胶期权将助力打赢脱贫攻坚战。

  和以往的期权产品一样，天然橡胶期权的交易也有一些需要遵守的规则。下面这张表格就列出了天然橡胶期权交易中，一些概念的解释。

  期权合约上市交易后，交易所在每个交易日闭市后，根据标的期货合约的涨跌停板幅度和上一交易日结算价格，按照期权合约的规定，挂牌新行权价格的期权合约。到期日上一交易日闭市后，不再挂牌该月份新行权价格的期权合约。

  已上市的期权合约可持续交易至摘牌。新挂牌期权合约及挂牌基准价可通过交易所网站及会员服务系统查询。结算数据包新增期权参数表，包括下一交易日新上市的期权合约和挂牌基准价。

  天然橡胶期权的行权价格覆盖天然橡胶期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；10000元/吨＜行权价格≤25000元/吨，行权价格间距为250元/吨；行权价格＞25000元/吨，行权价格间距为500元/吨。

  由于期权自身的高杠杆属性，保证金制度是期权交易中的重要一环。那么天然橡胶期权的保证金是如何计算的呢？

  （一）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-（1/2）×期权合约虚值额；

  （二）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。

  看涨期权合约虚值额=Max（行权价格-标的期货合约结算价，0）×标的期货合约交易单位；

  看跌期权合约虚值额=Max（标的期货合约结算价-行权价格，0）×标的期货合约交易单位。

  了解定价体系之后，我们再来了解一下天然橡胶期权的交易过程。大致上可以分为仓位、行权和对冲三大板块。

  天然橡胶期权与天然橡胶期货分开限仓，非期货公司会员、客户和做市商的持仓限额采用绝对值，期货公司会员不限仓。具体持仓限额由交易所公布。

  天然橡胶期权是美式期权，期权买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；到期日当天，期权买方可在15:30之前提交行权申请、放弃申请。有必要注意一下的是，到期日15:00后，仍有30分钟时间可供投资者提出行权申请、放弃申请。

  在到期日，交易所根据天然橡胶期权合约行权价、标的天然橡胶期货合约当日结算价判断该期权合约是否为实值期权。若为实值期权，交易所会自动为该期权执行行权，平值期权和虚值期权自动放弃。为满足投资者的特殊需求，交易所为投资者留有申请渠道。投资的人能对实值期权提出放弃申请，对平值、虚值期权提出行权申请。

  在提交行权申请时间截止后，交易所按照随机均匀抽取原则进行行权配对。这种配对方式随机确定起始点，然后按照固定步长均匀抽取每个期权卖方交易编码下的持仓。在此原则下，交易所可以抽取任意行权日的数据对行权情况做重演，重演结果会完全一致。

  这种配对方式同时兼顾了随机性和按持仓大小的比例性，既体现了公平原则也考虑到投资者的持仓占比，适合当前我国期货市场的现状。

  使用期权的一大目的是对冲风险。而天然橡胶期权在做对冲时，能轻松实现自动对冲，简称自对冲。

  非期货公司会员和客户能申请对其同一交易编码下的双向期权持仓进行对冲平仓。例如投资者A，其交易编码下有RU1911C12500的买持仓和卖持仓，其能申请交易所对其RU1911C12500的买持仓和卖持仓进行对冲平仓。对于做市商来说，交易所自动对其做市编码下的双向期权持仓进行对冲平仓，做市商能申请不自动对冲。

  依据买卖双方的不同，可以分成买方自对冲和卖方自对冲。以买方为例：期权买方（包括做市商）能申请对其同一交易（做市）编码下行权获得的双向期货持仓进行对冲平仓，也能申请对其同一交易（做市）编码下行权获得的期货持仓与期货市场原有持仓进行对冲平仓，对冲数量不超过行权获得的期货持仓量。

  例如投资者A，其交易编码下RU1911C12500买持仓行权后获得RU1911多头持仓，RU1911P12750买持仓行权后获得RU1911空头持仓，其能申请交易所对其RU1911的多头持仓和空头持仓进行对冲平仓。如果A在期货市场有RU1911多头或空头持仓，A也能申请对其同一交易编码下行权获得的期货持仓与期货市场原有持仓进行对冲平仓，对冲数量不超过行权获得的期货持仓量。

  天然橡胶期权实行做市商制度。做市商可以主动在某些期权合约上进行连续不间断的双边报价。同时， 非期货公司会员和客户能向做市商询价，做市商收到询价请求后，会在规定时间内对相应期权合约进行回应报价。

  根据规定，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当期权合约买卖价差小于等于交易所规定的买卖价差时，投入资金的人在该合约上的询价无效；做市商回应报价维持的时间应不小于10秒，或在10秒内成交。

  投资者申请天然橡胶期权交易权限，可前往期货公司评估其是不是满足开通期权交易权限的适当性要求。若符合，则可获取天然橡胶期权交易权限。个人客户、一般单位客户、以及特殊单位客户分别适用不同的适当性标准。

  有关个人客户、一般单位客户、以及特殊单位客户具体标准，可参考中国证券投资基金业协会相关规定。

  除法律、行政法规、规章以及中国证监会另有规定外，期货公司会员为特殊单位客户、做市商、最近三年内具有交易所认可的期权真实交易成交记录的客户以及交易所认可的其他特殊类型客户开通期权交易权限，可不再对资金、期权知识储备、仿真交易和行权记录做要求。

  需要通过期权知识测试。该测试由中国期货业协会统一组织，投资的人能通过协会的知识测试平台参与测试。投入资金的人在期权知识测试环节的成绩一定要达到规定分数线以上。将来上期所上市新期权品种后，交易者不需要重新考试。新期权品种上市认可原来的考试成绩。

  为方便投资者参与期权交易，简化期权投资的人适当性认定流程，上期所在天然橡胶期权投资的人适当性中实施互认。具体包括：认可境内交易所商品期权仿真交易经历，认可境内交易所商品期权仿真交易主动行权经历，认可最近三年内境内期权真实交易成交记录。

  天然橡胶期权认可的期权真实交易成交记录以加盖期货公司或证券公司合法有效印章的境内交易所商品期权或金融期权交易结算单为准。以上证50ETF期权为例：目前金融期权仅指上证50ETF期权。上证50ETF期权交易结算单应同时具有买入开仓和卖出开仓（不包括备兑）的交易记录。